單(dan)(dan)季(ji)利(li)(li)(li)潤(run)逼(bi)(bi)近歷史(shi)最高水平(ping),規模(mo)效應促進利(li)(li)(li)潤(run)率積(ji)極改善(shan):伴(ban)隨工程機械行(xing)業持續(xu)復(fu)蘇,公司(si)(si)(si)主營(ying)的(de)各項液(ye)壓(ya)產(chan)品(pin)(油缸(gang)、泵閥、液(ye)壓(ya)系統)市(shi)(shi)場需求(qiu)強(qiang)勁。17Q2 單(dan)(dan)季(ji)度(du)營(ying)業收入(ru)8.03 億元(yuan)(yuan),同比增(zeng)(zeng)長138.2%;歸屬于(yu)上(shang)市(shi)(shi)公司(si)(si)(si)股東(dong)的(de)凈利(li)(li)(li)潤(run)為1.02 億元(yuan)(yuan),同比增(zeng)(zeng)長320.6%,逼(bi)(bi)近歷史(shi)最高水平(ping)(2011Q2 凈利(li)(li)(li)潤(run)1.10 億元(yuan)(yuan))。同時(shi),在油缸(gang)價(jia)(jia)格修復(fu)以及收入(ru)規模(mo)效應的(de)積(ji)極影響下,17H1 毛利(li)(li)(li)率回升(sheng)至(zhi)28.1%,較(jiao)去年同期(qi)增(zeng)(zeng)長8.15 個百分點(dian)。根據公司(si)(si)(si)年報口徑測算,2016 年公司(si)(si)(si)油缸(gang)平(ping)均單(dan)(dan)價(jia)(jia)已由3305 元(yuan)(yuan)升(sheng)至(zhi)3845 元(yuan)(yuan),提價(jia)(jia)效應對利(li)(li)(li)潤(run)率貢獻顯著。另外,公司(si)(si)(si)強(qiang)化內部管(guan)理(li),17H1銷售與管(guan)理(li)費用(yong)率降(jiang)至(zhi)12.1%,比去年同期(qi)減少8.83 個百分點(dian)。

　　小挖泵(beng)(beng)閥(fa)實現量(liang)產(chan)(chan),增長潛力充分。液(ye)壓泵(beng)(beng)閥(fa)、馬達占液(ye)壓件成本的比(bi)例(li)超過(guo)50%,其市場體量(liang)是油缸的2~3 倍(bei),但主要(yao)由(you)日本川崎、博世力士樂、伊(yi)頓等海外企業占據,未來國產(chan)(chan)替代(dai)潛力充沛。目前恒立液(ye)壓泵(beng)(beng)閥(fa)產(chan)(chan)品主要(yao)集中(zhong)(zhong)于中(zhong)(zhong)小挖領域(yu),2016 年(nian)產(chan)(chan)品進(jin)入中(zhong)(zhong)等批(pi)量(liang)試(shi)制,全年(nian)泵(beng)(beng)閥(fa)業務(wu)銷(xiao)售規模超過(guo)8000 萬元(2014 年(nian)為385 萬元)。進(jin)入2017 年(nian),公(gong)司小挖泵(beng)(beng)閥(fa)已逐步實現量(liang)產(chan)(chan),并且銷(xiao)售規模快速增長。泵(beng)(beng)閥(fa)新產(chan)(chan)品對于業務(wu)結構的良好改(gai)善(shan),是未來公(gong)司保持較快成長的有力支撐。

　　投資建議:我(wo)們預測公司2017-2019 年營(ying)業收入(ru)分(fen)別(bie)(bie)為(wei)24.72/31.03/37.80億元,EPS 分(fen)別(bie)(bie)為(wei)0.50、0.64 和0.78 元/股。基于工(gong)程機械行(xing)業需求復蘇,泵閥產品逐(zhu)步貢獻(xian)業績,我(wo)們繼續給(gei)予公司“買(mai)入(ru)”評級。

　　風險提示:工程(cheng)機(ji)械(xie)需(xu)求下滑帶動(dong)油缸業(ye)務(wu)(wu)下滑;泵閥業(ye)務(wu)(wu)批(pi)量(liang)化供(gong)應不及預(yu)期;液壓系統業(ye)務(wu)(wu)不及預(yu)期。